節能減排倒逼，城市供熱行業進入變革時代

行業未來3-5年將保持15%復合增長。截止2011年我國城市供熱面積超過47億立方米，預計年收入超過1000億元。近10年來房地產業的蓬勃發展和城鎮化的提升，受益于原有大中城市供熱面積快速增長（新增建筑+舊區改造）和新興縣鎮供熱市場（超過1100個）逐步開啟，我們預計城市供熱市場未來3-5年將保持15%的復合增速。 本`文@內-容-來-自；中^國_碳0排0放^交-易=網 ta n pa i fa ng . co m

行業現狀：高污染高能耗，盈利能力羸弱。我國城市供熱行業仍以燃煤為主要燃料（占比超過80%），其年耗煤量超過1.5億噸；行業內高污染、低效率的落后產能超過50%。同時城市供熱占全國建筑耗能的50%以上。因而，該行業是環保和節能的重點領域之一。另一方面，由于供熱區域過于分散、煤價連年上漲、價格機制尚未理順等諸多問題，行業盈利能力長期羸弱。

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節能減排倒逼，行業進入變革時代。供熱作為市民的基礎民生項目，暫難以被取代，且受制于供熱半徑的限制，其布局位置均靠近市區。在節能和環保的重壓下，我們預計城市供熱行業將進入行業變革時期，區域熱網整合將加速，以促進集中供熱比例的提升。我們預計北方城市熱網改造規劃等扶持政策將在2013年內出臺，熱網改造和熱用戶改造補貼、熱價調整、熱計量改造等扶持政策將加速和引導行業的變革。

煤價下行，行業盈利將快速回升。我們預計煤炭占據供熱成本的50%以上。過去多年間煤價持續上漲，而熱價受制于民生問題，大部分地區并未跟隨煤價而上調，導致供熱企業連續9年虧損，累計虧損總額達到96.9億元。2012年下半年以來動力煤下降約25%，我們預計2013年熱力行業煤炭成本將下降12-15%，以2012年行業耗煤量1.5億噸測算，可節約燃料成本約120-150億元。 本`文內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a npai fan g.com

推薦燃煤清潔化、減量化的投資主線。我們認為城市供熱行業在環保和節能重壓之下，發展方向轉向燃煤清潔化、減量化，帶來城市熱網、熱電聯產和天然氣供熱等領域的投資機會：區域熱網整合，集中供熱比例提升，利好熱網龍頭公司和熱電聯產公司，推薦聯美控股、盾安環境、ST東熱、富春環保等；城市煤改氣工程推動銷氣量增長，利好城市燃氣公司，如廣州發展、金鴻能源、深圳燃氣等。 本文`內-容-來-自；中_國_碳_交^易=網 tan pa i fa ng . c om

風險提示：供熱管網改造速度和補貼低于預期；煤炭價格大幅波動；天然氣氣價過快上漲導致下游用戶用氣積極性下滑。 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

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